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医药生物行业2015年三季报点评:服务板块表现靓丽,以“新”为投资主线布局细分领域机会

发布时间:2015-11-04    研究机构:中泰证券

投资要点

医药板块2015前三季度营收和净利润增速分别为13.54%和19.12%,毛利率和期间费用率分别为29.47%和20.20%,整体盈利能力稳定。我们汇总了170家医药上市公司2015前三季度业绩的情况(扣除2012年1月以后上市的公司以及ST股),2015前三季度医药生物板块营收同比增速13.54%,仍处于低增长区域,利润增速19.12%。截至2015Q3,板块的毛利率和期间费分别为29.47%和20.20%,同比分别上涨0.04%和0.41%,基本保持稳定,环比分别下降0.16%和上涨1.85%,从历年的数据变化来看,三季度和四季度的费用率水平均高于上半年,符合以往的变化规律,板块整体盈利能力稳定。

子板块综述:分化趋势明显,服务板块表现靓丽。从细分子板块来看,医疗服务子板块三季度单季度环比增长14.80%,在二季度环比增速30.66%的基础上依旧延续高增长步伐,相对于去年三季度同比增速6.90%,净利润以及扣非后净利润同比增速也保持在15%以上,表现靓丽。化学制剂子板块基本维持上半年的反弹增长趋势,营收同比增长12.54%,净利润及扣非后净利润同比增长6.09%和12.83%。医药商业子板块整体表现较为平稳,中药及化学原料药子板块增速缓慢,总体基本符合目前招标与控费大环境下的行业趋势。

非药板块:(1)医疗服务:运营模式的不断完善+政策扶持+集中度提升,高增长延续。三季度收入同比增速9.75%,环比增速50.39%;净利润同比增速为3.70%,环比增速15.90%。受益于内生增长潜力的释放以及并购战略布局,目前纳入医疗服务板块的共四家公司(爱尔眼科、迪安诊断、泰格医药、通策医疗),继续呈现增长态势。(2)医疗器械:增速放缓个股有所分化,费用攀升和订单延迟一定程度影响板块盈利能力。三季度收入同比增速-20.91%,环比增速7.37%;净利润同比增速为-20.84%,环比增速-20.81%。前三季度大部分公司业绩受费用攀升以及订单延迟的影响低于预期,板块净利润增速整体放缓。(3)医药商业:增速基本平稳,配送集中化提升子板块盈利能力。三季度收入同比增速-8.09%,环比增速9.22%;净利润同比增速为-5.20%,环比增速5.16%。随着基药招标的推进,医药商业的并购使医疗器械、耗材配送权集中化,医药商业盈利能力将进一步提升。后续网售处方药解禁及支付闭环的打通,有望打开数千亿市场的蓝海空间。

药品板块:(1)化学原料药:盈利能力有局限,期待环保压力下结构转型带来的业绩增长。三季度收入同比增速-15.17%,环比增速-1.41%;净利润同比增速为-0.57%,环比增速-30.59%。目前行业处于产品结构调整期,板块超过一半的企业特别是营收占比靠前的企业营收和利润均为负增长,我们预计随着转型企业内部资源整合的完成,下行趋势有望转缓。(2)化学制剂:招标降价压力影响,龙头企业仍表现突出。三季度收入同比增速9.85%,环比增速-2.04%;净利润同比增速为-6.09%,环比增速-18.45%。营收端,龙头恒瑞医药规模68.71亿元增速25.16%,誉衡药业增速40.51%(主要是来自前期并购企业上海华拓、南京万川、普德药等公司的并表),北陆药业增速38.01%(子公司中美康士合并报表)人福医药和信立泰也分别实现了37.46%和29.48%的增长。利润端,凭借“泰嘉”稳健的增长,信立泰实现了23.23%的增长,行业虽然受招标降价压力影响,但龙头企业仍表现突出。(3)生物制品:板块净利润增速波动主要受龙头企业权益性投资影响,板块个股有所分化。三季度收入同比增速-0.58%,环比增速15.04%;净利润同比增速为-2.97%,环比增速-22.73%。其中净利润环比增速放缓是因为上海莱士(公司投资的万丰奥威的股票受益于今年上半年的阶段性牛市,上半年产生了6.7亿元投资收益,前三季度合计产生了7.2亿的投资收益)上半年净利润同比增速达379.03%,而前三季度累计增长265.90%,其在生物制品子板块利润占比达到20%,很大程度影响了板块盈利数据的波动。(4)中药:Q3持续回升,但整体增速缓慢,大健康平台+独家大品种是促进行业增长的驱动力。三季度收入同比增速7.03%,环比增速6.15%;净利润同比增速为8.40%,环比增速-8.7.%。白马企业在高基数上增速逐渐趋缓,产品创新(天士力)、独家大品种(康缘药业、益佰制药)、大健康平台(云南白药、康美药业)等是促进子行业增长的驱动力。随着上游中药材价格企稳,低价药目录对中成药进行倾斜,我们判断2015全年子行业下行趋势有望减缓。

医药工业数据分析:截至2015Q3,医药工业销售收入和利润增速分别为9.03%和13.64%,毛利率基本稳定在28%左右。2015年三季度单季医药工业收入和利润增速同比分别减少4.12和增加0.63个百分点,整体增速基本处于多年来较低水平。其中中成药收入增速5.85%,为增速最慢的子行业,利润端有12.73%的增长,主要是受到中药注射剂增长大幅放缓影响,并且进而影响了经销商的积极性,龙头企业因独家品种和产品多元化配置影响较小。医药工业毛利率2015Q3有所下滑,但符合季度波动趋势,基本稳定在28%左右,根据往年的变化规律,我们预计全年毛利率水平仍会稳定在28%-30%之间。

行业整合企业外延拓展积极,超过七成实现正增长。通过我们对所有披露三季报的企业进行业绩分析,其中以凯利泰、华润万东、乐普医疗为代表的医疗器械公司,以及一心堂、老百姓为例的医药商业公司在行业整合趋势下,外延拓展布局积极。我们统计了医药上市公司2015年三季报的情况(除ST、新股,重组等影响请见子行业分析)。受内生和外延拓展共同驱动,2015年前三季度归属上市公司净利润同比增速超过100%的有15家,50-100%的22家,30-50%的30家,10-30%的56家,0-10%的27家,小于0%的53家,2家扭亏为盈,总体来看超过七成实现正增长。

投资建议:短期均衡配置,适当博弈主题+中长期以“新”为主线积极布局

短期均衡配置,适当博弈主题。当前市场投资热情略有回升,医药作为“常青树”行业,攻守兼备配置价值凸显,在五中全会与十三五规划之际是市场投资的绝对热点板块,近期又有诺奖、健康中国、中国制造2025以及二孩等产业政策的概念催化,我们认为短期适宜均衡配置稳增长与高弹性,可适当博弈主题,建议关注::科华生物、信立泰、人福医药以及诺奖、健康中国、中国制造2025以及全面二孩政策相关标的。

长期以“新”为投资主线:新技术、新模式、新趋势。2015年是医药招标的大年,也是两个五年计划的过渡年,医药行业的招标降价以及医保控费的大背景下处于传统与变革激烈碰撞、内生与外延共同驱动、创新与高端仿制逐步崛起的变化时期,因此创新和转型是我们中长期看好的方向,建议以新技术、新模式、新趋势为主要投资主线积极布局,建议积极关注:(1)创新药与高端仿制药(新技术+新方向):国内创新药龙头企业恒瑞医药(PD1)、君实生物;新药趋势方向布局的企业西比曼、北陆药业、香雪制药、银河生物等(肿瘤免疫治疗);CRO\CMO龙头:泰格医药、博腾股份、九洲药业等。(2)先进医疗器械及高附加服务价值(新技术+新模式):器械企业中研发创新能力强、产品定位高端的科华生物、理邦仪器、迈瑞医疗、迈克生物;拥有多元化产品储备以及可用资金充裕的的三诺生物、和佳股份、宝莱特(300246);模式新颖、符合医改大方向的润达医疗等。(3)养老、慢病管理、医疗信息化(新方向+新模式):福瑞股份、万达信息、爱尔眼科、迪安诊断等。

风险提示:政策风险、药品质量风险

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