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宝莱特:17年三季度业绩增长9.64%,短期增长放缓不碍公司长期高成长趋势

时间:2017-10-23    机构:广证恒生咨询

事件:

2017年10月23日,公司发布2017年三季度报:2017年前三季度公司实现营收5.18亿元,同比增长25.08%;实现归母净利润5606万元,同比增长9.64%;

其中,2017年Q3实现营收1.95亿元,同比增长33.78%,实现归母净利润1776万元,同比下降18.15%。

点评:

2017年三季度公司血透业务保持快速增长,监护业务增速放缓:

2017年前三季度营收增长25.08%,2017年Q3单季度营收同比增长33.78%,其中按照血透和监护业务68%、32%的营收占比进行测算,血透业务前三季度保持30%以上增长;2017年Q3单季度实现35%以上高增长,监护业务受行业影响增速逐步放缓。

2017年前三季度业绩暂时放缓(同比增长9.64%),主要受血透业务研发、销售力度增大和监护业务增速放缓所致:

2017年前三季度公司实现归母净利润5606万元,同比增长9.64%,业绩增速放缓,主要原因是:一方面公司加大血透业务研发和销售力度,短期相关费用增多所致(2017年前三季度的销售费用营收占比约为14.42%,与同期相比上升0.56个点);另一方面,毛利率较高的监护业务增速放缓(监护业务和血透业务毛利率分别约为48%和35%),导致公司整体毛利率下降(2017年前三季度毛利率约为38.04%,与同期相比下降2.05个点)。

血透业务比重提升+管理费用有效控制,未来持续看好公司业绩高成长:

在血透业务上,公司构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”血透全产业链发展模式,血透业务营收占比已从2012年的12.18%提升至当前的约70%,血透业务比重增大有助于抵消监护业务增速放缓带来的影响;在管理费用上,公司实现业务的规模效应并合理控制费用,其管理费用营收占比从2012年的13.89%下降到当前的9.26%,控费效果显著。综合“高增长血透业务比重提升”、“管理费用有效控制”两大因素,我们认为:公司有望逐步摆脱监护业务增速放缓影响,维持长期业绩高增长态势。

盈利预测与估值:

按照我们测算,公司17-19年EPS 分别为0.59、0.77、1.06元,对应47、36、26倍PE,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。