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宝莱特深度报告:践行血透全产业链战略,空间大市值小的种子选手

时间:2017-08-20    机构:广证恒生咨询

上游生产延伸至下游服务是行业发展趋势:

血透行业5 年复合增速高达29%,目前市场规模近400 亿,且ESRD 患者治疗渗透率仅22.37%,远低于美国的90%,巨大需求推动千亿市场渐显。在血透行业上游端,虽然部分国产血透器械在技术上已接近进口血透器械水平,但医院对血透器械价格敏感度低,国产器械需通过布局终端服务渠道,以自产自投的方式推进血透器械国产化。当前,中游端血透流通领域当前处于整合期、下游血透服务发展的限制因素逐步解除,为上游厂商延伸至下游提供良好的产业环境。上游厂商延伸至下游能进一步打开企业成长空间(我们初步测算血透上中下游市场规模分别为100 亿元、200 亿元、454 亿元),因此我们认为:血透上游厂商延伸至下游服务是行业发展趋势。

宝莱特(300246)顺行业趋势推进血透全产业链布局,血透业务持续高增长可期:

宝莱特构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”全产业链发展模式,目前在上游端完成血透粉液、血透管路、血液透析机、血液透析器等布局,其中血透粉液基本完成全国范围布局,有利于缩短产品的运输半径和提高盈利水平;中游端整合上海、贵州、广东等多个渠道商,增强终端渠道的把控能力;下游完成清远康华医院、湖北仙桃同泰医院收购,以肾病专科医院布局血透服务。鉴于血透行业近30%高速增长,且考虑到血透全产业链布局的业务协同优势,预计血透业务能持续保持高于行业30%的增速。

监护业务“内外双修”,未来维持5~10%稳定增长可期:

当前,国内外监护市场均保持稳定增长态势(国外增速6%,国内增速16%)。

为应对行业增速放缓的现状,公司一方面按低中高等级重新定位产品,重新细分产品经销商,在国内市场开展精准营销;另一方面积极开拓非洲等增速较快的市场,积极培育海外监护业务的新增长点。基于当前行业增速和公司销售状况(出口和内销比例分别为65%和35%),我们预计未来监护业务有望维持5~10%的稳定增长。

盈利预测与估值:

按照我们测算,公司17-19 年EPS 分别为0.62、0.82、1.08 元,对应41、31、23 倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局的稀缺性,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

血透粉液布局不达预期;医疗事故风险;政策变化风险;监护业务对整体业绩的拖累。